摘要：
作者鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S0080117050013许艳分析员，SAC执业证书编号： S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876郭步超联系人，... 
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作者
鲁雁君联系人，SAC执业证书编号：S0080117050013
许艳分析员，SAC执业证书编号： S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876
郭步超联系人，SAC执业证书编号： S0080116100006
王瑞娟分析员，SAC执业证书编号：S0080515060003
王海波分析员，SAC执业证书编号：S0080517040002
姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391
中金点评
本周共单独公告31项评级调整，其中有6项负面行动，中弘控股子公司逾期偿还信托借款利息，控股股东所持公司股份被冻结，即将到期山东正方2022年债权城投债定融的公募债被评级公司认为存在兑付不确定性，近年来销售和结算面积远小于开工面积，对境外股权投资金额大，持续存在大额自由现金流缺口，短期待偿债务规模大，流动性压力沉重；美特斯邦威店铺数量减少，存货持续计提减值且周转率持续下降，不含投资收益营业利润持续为负，经营现金流较弱，净资产规模较小且呈下降趋势，债务期限结构不佳；春晖农林拟进行公司分立，原存续主体净资产预计将大幅下降，原有债务承继负担不明确，债务保障程度明显不足；富贵鸟财务报表质量存疑，内控管理不佳，存在更换事务所、延迟披露报告、资金占压、违规担保等事项，最新披露山东正方2022年债权城投债定融的境内17年半年报显示盈利继续恶化，且近期发生多笔大额代偿事项；金特钢银行贷款逾期金额持续扩大，存货滞销严重，资产流动性较差，融资能力严重受限，存在控制权可能变更、担保逾期、诉讼、监管警示等多方面的负面情况，亦未按规定履行披露义务，已经持续三年归母净利亏损，交易所债券遭到持续停牌。具体分析如下：
►中弘控股股份有限公司：民营房地产上市公司，主要从事旅游地产和商业地产开发，土地储备集中在北京和山东。大公将公司主体长期信用等级从AA先下调至A+，18年1月5日进一步下调至BBB-，评级展望负面，评级下调前曾多次关注。该评级行动的主要理由是：大公曾多次向公司发送《问询函》核实公司债券偿债资金安排，公司于2017年12月14日提供的部分银行账户余额显示其活期账户余额可覆盖“14中弘债”本息。2017年12月29日，大公进场调研了解到，公司于2017年12月14日提供的银行账户资金部分已用于其山东正方2022年债权城投债定融他事项，未提供具体用途说明，且公司针对“14中弘债”无法提供明确偿债安排，大公认为其偿债来源存在不确定性。在此之前，大公对子公司逾期偿还信托借款利息表示关注。公司公告称，中弘股份于2016年6月为间接持有的全资子公司浙江新奇世界影视文化投资有限公司向陕西省国际信托股份有限公司借款5亿元提供担保；按照借款合同约定，截至2017年12月21日应付利息为0.21亿元，因浙江新奇世界资金安排不合理，未能如期支付利息。不过截至2017年12月27日，浙江新奇世界已经全额支付了上述利息。此外，大公关注控股股东所持公司股权被司法冻结。公司公告称，控股股东中弘卓业集团有限公司持有的中弘股份全部股份被司法冻结，原因是中弘卓业对外提供20,000万元的债务本金及1350万元利息担保逾期；2017年12月29日中弘卓业已与债权人西藏信托有限公司就上述债务本金及利息达成了《和解协议》，根据《和解协议》约定，预计债权人西藏信托有限公司于2018年1月4日可向北京市第四人民法院申请解除上述股票查封。公司近年来销售和结算面积远小于开工面积，14~16年经营现金流持续大幅净流出，好在2016年4月非公开发行股票募集资金39亿元，部分缓解了短期流动性压力，不过公司对境外股权投资金额大，持续存在大额自由现金流缺口，2017年9月末净短期债务比年初大幅增长近44亿元至46亿元高位。大公上述关注事项反映出公司实际流动性压力极大，且一年内到期和回售债券本金合计高达35.7亿元。
►上海美特斯邦威服饰股份有限公司：民营上市公司，主要从事品牌休闲服饰的设计、外包生产和销售。本次大公将发行人主体评级由AA负面下调至AA-稳定，主要理由包括17年前三季度加盟及直营店铺数量减少、营业收入和毛利润同比下滑、营业利润亏损、行业竞争激烈、存货周转效率较低且存在一定跌价风险等。我们认同评级公司观点，认为公司店铺数量减少，存货周转率持续下降、每年计提减值，不含投资收益营业利润持续为负，经营现金流较弱，净资产规模较小且呈下降趋势，债务期限结构不佳。发行人目前仅1期5Y3P存续债券13美邦01，16年10月回售后目前债券余额2.53亿元，将于18年10月25日到期，提醒投资者关注债券兑付风险。
►新疆金特钢铁股份有限公司：央企新兴际华下属子公司。鹏元将公司主体长期信用等级从BBB+大幅下调至B-，同时评级展望维持负面，主要理由为：公司银行贷款逾期金额快速扩大，截至17年6月末公司银行借款已逾期3.11亿元，且部分银行账户被冻结，筹资能力严重受限；同时公司货币资金目前仅470.97万元，资产流动性差，其中固定资产中71%已抵押，受限规模合计11.65亿元，占总资产的31.6%，存货亦滞销严重，存在跌价风险。在流动性较差的情况下，公司的资产负债率却持续攀升且短债占比较大，存在很大的偿债压力。此外公司还存在控制权可能变更、担保逾期、诉讼、监管警示等多方面的负面情况，亦未按规定履行披露义务。公司已经持续三年归母净利亏损，交易所债券遭到持续停牌，17年11月控股股东新兴际华将其持有的公司48%股权在北京产权交易所挂牌，公司存在一定的控制权变更风险。公司余额5.5亿元的13金特债将于2018年5月进入到回售期，提醒投资者注意18年5月的回售兑付风险。
►江苏春辉生态农林股份有限公司：中外合资企业，主营园林施工业务。鹏元维持公司主体长期信用等级AA-，并将其列入信用评级观察名单。根据公司近期发布的公告，受需求减弱影响，苗木价格明显下滑，苗木种植面临较大的经营和资金压力。公司为重整资源，决定将存续分立，即春辉农林存续，新设立的广茂农林接续公司剥出的资产。分立后，存续的春辉农林总资产11.5亿元，总负债7.9亿元，净资产3.6亿元；广茂农林总资产16.8亿元，总负债0.4亿元，净资产16.3亿元。春辉农林净资产将大幅下降，对债权投资者的保障将降低，原公司的借款、公司债券保留，短期内的主营业务收入将受资金约束和业务模式的改变而大幅减少，2017年公司净利润预计亏损。由此将公司主体评级列入信用评级观察名单。存续的春辉农林净资产大幅下降，债务保障程度明显不足，建议投资者在持有人会议召开时，重点关注分立前债务的“共同承担”方式，以评估存续债务的保障程度。
►富贵鸟股份有限公司：香港联交所上市民营企业，主要从事男女皮鞋、商务休闲男装及皮具等相关配饰的研发、生产及销售。本次东方金诚将发行人主体评级由A负面下调至BB负面。公司财务报表质量存疑，内控管理不佳，存在更换事务所、延迟披露报告、资金占压、违规担保等事项，最新披露的境内17年半年报显示盈利继续恶化，17年下半年以来发生多笔大额代偿事项。发送人目前共计2期存续债，14富贵鸟（余额8亿元）和16富贵01（余额13亿元）将分别于18年4月22日和18年8月12日进入回售，提醒投资者关注兑付风险。
本周有23项评级关注行动，其中洪业化工下属子公司涉及货款未及时支付被列入失信被执行人名单，同时披露关于公司整体生产经营、意向重组进展，涉及主要产品价格回升、生产线投产以及引入潜在战略投资者等情况；大连港股份实际控制人发生变更，因其控股股东被划转至新成立的省级港口平台；营口港无偿划转出三家非上市农商行股权；黄浦置业获股东增持，同时参股企业中泰信托受到监管处罚；江苏中能拟通过股东股权增资的形式将参股子公司纳入合并范围，且可能面临分拆上市；义乌国资孙公司发生信用证逾期；宁杭开建、长兴交投、陕文投、扬州化工、安庆城投转让下属子公司；珠海华金涉及高管变更；京粮集团因办理流动资金贷款新增抵押物较多；冀东水泥与金隅股份拟各自以部分资产成立合资公司；华能集团改制、更名并增资；广东高速子公司赢得土地补偿款有关诉讼；中天金融披露资产重组方案相关细节；鲁晨鸣拟新建精细化工项目及附属设施；同盛集团与上海国际续签上港集团股权委托管理协议，同时折价转让大部分上港集团股权予中远海运集团。具体分析如下：
►洪业化工集团股份有限公司：2017年11月23日，洪业化工子公司山东洪达化工有限公司因未支付安徽天康股份有限公司货款495,936元，被列入失信执行人名单。2017年12月20日，公司披露了《关于生产经营、意向重组进展的临时公告》，公告披露了公司目前生产经营概况，声明己内酰胺、环己酮、己二酸等主要产品价格回升，现有生产线正常生产（除东明县北部化工厂区需要搬迁停产外）、新生产线将陆续投产达效，以及“将在政府的主导下引入战略投资者以补充经营资金，保证未来稳定的生产经营，各板块的战略投资者谈判工作正在有条不紊的推进当中”。中诚信证评对此表示关注。我们曾在170630期信用策略双周报中对公司当时被大幅下调评级作出评论，并将公司评分由4-下调至5+，本次将主要观点重申如下：“公司在近期再融资环境不利的背景下流动性压力较大，据16年年报附注披露，公司银行借款中除1.56亿元长期借款为信用借款，其余均为保证或抵押借款，保证方多为当地互保民企，借款利率多为上浮，最高借款利率高达9.5%，此外长期应付款3.72亿元为融资租赁款项；另一方面，截至16年末公司货币资金23亿元，其中10.6亿元为票据保证金不可随意动用。公司对外担保和关联方资金往来或进一步加大资金链风险，截至16年末公司及下属子公司对外担保13.5亿元，其中对玉皇化工及子公司担保12亿元；此外公司其他应收款2.1亿元，其中1.3亿元为非经营性往来或资金拆借。公司17年来未有新债发行，经营恶化和债券停牌或将加剧公司再融资风险”。公司自16年年报以来未披露更新财务信息，无法判断最新经营状况，考虑到公司主要产品价格回升及重组预期，关注公司后续相关公告。
►大连港股份有限公司：原为大连市国资委间接控股的A、H两地上市公司，东北地区最大的综合性码头运营商，吞吐量全国排名靠前。中诚信证评关注控股股东股权划转暨公司控制权发生变更。公司近期公告称，公司收到控股股东大连港集团通知，根据辽宁省国资委批复，公司实际控制人大连市国资委将本公司控股股东大连港集团100%股权无偿划转至辽宁东北亚港航发展有限公司；同时，营口市国资委将其持有的营口港集团100%股权无偿划转至港航发展。港航发展系辽宁省国资委设立的国有独资公司。本次无偿划转前，大连港集团持有大连港股份的46.78%，为公司控股股东；营口港集团通过其全资子公司港湾金融控股间接持有大连港股份的0.53%。本次无偿划转实施完成后，公司的控股股东仍为大连港集团，但实际控制人将由大连市国资委变更为辽宁省国资委。
►营口港务集团有限公司：营口市国资委独资公司，营口港最主要的运营主体，核心控股子公司上市。截至17年9月末共拥有生产性泊位79个，16年全年港口货物吞吐量3.47亿吨，在我国沿海主要港口货物吞吐量中排名第九。大公关注公司划转三家非上市金融机构股权。公司近期公告称，经营口市国资委批复，营口港集团及其下属子公司所持有的三家非上市金融机构股权（沈阳农村商业银行股份有限公司10%、大连农村商业银行股份有限公司10%、营口融生农村商业银行股份有限公司14.6%)划转至营口创业投资引导基金有限公司和营口惠营中小企业持续发展服务有限公司。本次无偿划转的审计基准日为16年12月31日，划转股权价值共计12.53亿元，占16年营口港集团经审计合并会计报表所有者权益的3.6%。本次划转资产规模较小，对公司信用资质影响有限。
►上海新黄浦置业股份有限公司：房地产上市公司，股权分散无控股股东，第一大股东为上海新华闻投资有限公司，第二大股东为上海市黄浦区国资委，目前开发重心由商品住宅向保障房开发转移。新世纪关注参股子公司收到监管函及股东权益变动。公司近期公告称，（1）盛誉莲花通过上海领资股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接控制公司9,900.58万股股份，占公司总股本的17.64%。盛誉莲花及其一致行动人计划在未来6个月内继续增持新黄浦，拟增持资金规模不低于人民币5,000万元。根据2017年12月4日新黄浦发布的公告，在2017年11月18日至2017年12月1日股份增持计划实施期间，盛誉莲花的控股股东中崇投资集团通过上交所集中竞价交易系统新增持新黄浦股份210万股，占公司总股本的0.37%，合计增持金额0.36亿元。截至2017年12月26日，盛誉莲花及其一致行动人直接持有和间接控制新黄浦股份10,110.85万股，占公司总股本的18.02%。截至2017年9月末，该公司第一大股东上海新华闻的直接持股比例为17.92%，另通过西藏信托有限公司安坤5号、安坤8号、丹泽1号集合资金信托计划合计持股25.06%。（2）参股公司中泰信托被银监会出具《审慎监管强制措施决定书》，中泰信托新增集合资金信托计划被暂停，中泰信托存续集合资金信托计划不得再募集。新黄浦持有中泰信托29.97%的股权，是中泰信托的第二大股东。中泰信托暂停部分业务或将对新黄浦经营业绩造成一定影响。公司股权结构不稳定，不过盛誉莲花及其一致行动人仍未取得绝对控股地位。从经营数据来看，2016年公司从中泰信托获得投资收益0.86亿元，构成了净利润的主要部分，不过17年随着投资收益大幅增长，净利润明显超过16年，中泰信托贡献的投资收益大幅下降。整体来看，公司盈利的稳定性较差，且现金流存在重分类，中泰信托暂停部分业务对公司净利润的影响存在不确定性，好在货币资金比较充裕，短期周转能力尚可。
►江苏中能硅业科技发展有限公司：全球领先的多晶硅生产商，自然人朱共山及其家族实际控制的企业，协鑫光伏和富多国际分别持有公司64%和36%的股权，两个股东均由协鑫光伏电力科技100%持股，协鑫光伏电力科技由港股上市公司保利协鑫（3800.HK）控股。（1）公司近期公告称，股东协鑫光伏和富多国际以其持有多个目标公司的股权，合计作价约71亿元，按原持股比例向中能硅业增资，增资完成后，公司注册资本增加1亿元，资本公积增加70亿元，股东持股比例保持不变。（2）保利协鑫（苏州）新能源此前由江苏中能、协鑫光伏和富多国际分别持股48.9%、25.9%和25.2%，近期保利协鑫（苏州）新能源公告称拟进行股权变更，变更后将由江苏中能100%持有，并纳入合并范围。（3）保利协鑫（3800.HK）发布公告称，若干潜在投资者已表示有兴趣投资于保利协鑫的光伏材料业务，保利协鑫董事会亦正考虑将光伏材料业务分拆及独立上市的可能性。截至该公告出具曰，尚未达成任何实质性条款，建议分拆及独立上市的交易架构或时间表尚未做出任何决定。中诚信国际对上述事项予以关注。保利协鑫（苏州）新能源纳入合并范围后对公司信用资质的影响尚待观察。
►义乌市国有资本运营有限公司：公司控股子公司浙江中国小商品城集团股份有限公司（600415.SH）下属子公司浙江义乌中国小商品城贸易有限责任公司（“贸易公司”）发生信用证逾期情况，目前贸易公司共有5笔信用证业务逾期，总金额为1.745亿元，保证金3,491万元，逾期金额1.096亿元，此外还有2笔信用证业务将于18年1月15日到期，金额为2,991.42万元，保证金3,000万元，业务经办人王某某（系贸易公司自然人股东、十三部经理）提供了评估价为2,605万元的房产抵押，目前处于离境失联状态。贸易公司认为其涉嫌信用证诈骗，已向义乌公安局经侦大队报案，获得受理并立案，案件目前尚在侦查阶段。中诚信国际对此表示关注。本次事件目前看对公司信用资质尚未造成明显负面影响。
►宁波杭州湾新区开发建设有限公司：宁波杭州湾新区管委会下属平台，主营水务、基建、物业经营和旅游等业务。16年杭州湾新区实现一般预算收入48.2亿元、一般预算支出40.53亿元。公司近日公告称，下属子公司宁波京都房地产开发有限公司股权转让项目于17年11月21日在宁波产权交易信息网挂牌，通过网络竞争，最终杭州御杭管理咨询有限公司竞价成功，交易价格为30925.10万元。公司与杭州御杭管理咨询有限公司于17年12月21日签订产权交易合同，12月26日公司已收到全部股权转让价款，目前正与杭州御杭管理咨询有限公司进行相关工商变更登记手续。本次股权转让工作完成后，公司不再持有宁波京都房地产开发有限公司股权。于同日挂牌的子公司宁波杭州湾新区海闻置业有限公司股权无意向受让人报价，转让事宜暂未成功。新世纪对此表示关注。公司自身规模小、盈利能力弱、债务负担较重，好在所在区域经济发展及财力平衡性较好、政府支持较稳定。
►长兴交通投资集团有限公司：浙江省长兴县交通运输全资子公司，主业涉及土地开发、安置房销售和工程回购等。长兴县16年实现一般预算收入45.46亿元、一般预算支出57.46亿元。公司近期发布公告称，根据经营需要拟将下属子公司长兴建设房屋开发有限公司（注册资本5.7亿元，公司持股51.05%）划出合并范围，同时将长兴南太湖投资开发有限公司划入合并范围（划转完成后公司持股比例为83.68%）。其中长兴建设房屋开发有限公司主营业务为房地产开发销售，长兴南太湖投资开发有限公司主营业务为基建设施，公司此次划转预计将扩大基建业务同时缩减房地产开发业务。本次划转不构成重大资产重组，目前股权划转涉及的工商变更等事项正在进行中，对公司经营管理和财务报表影响尚不明确。联合资信对此表示关注。公司所在区域财力平衡性较好，政府支持较强。
►珠海华金资本股份有限公司：珠海市国资委实际控制的上市公司，公司原名力合股份有限公司，17年4月更为现名。16年投资与管理服务费、电子设备、电子器件和污水处理的收入占比分别为19%、25%、25%和19%。根据公司近期发布的公告称，公司董事长由谢伟变更为李光宁，谢伟和王利民为公司副董事长，许楚镇、叶宁、张蕾不再任公司董事，新增王一鸣、邹超勇为公司董事等，联合信用对此关注。对于国有企业来说，董事长、高管等一般为代理人角色，其变更对公司的再融资和经营等影响有限。
►北京粮食集团有限责任公司：北京国有资本经营管理中心全资持有，实际控制人为北京市国资委，承担北京市和部分中央的政策性粮油储备职能。根据公司近期发布的公告称，2017年9月，京粮集团与农发行北京通州支行签订借款合同，受限于农发行内部的关于粮棉油产业化龙头加工企业使用流动资金贷款必须落实全额担保抵押的信贷要求，京粮集团将京粮大厦及土地使用权抵押于农发行通州支行用于办理流动资金贷款，并于2017年10月13日完成抵押登记。上述抵押物价值6.21亿元，评估值22.6亿元，评估值占合并净资产的30.11%，超过10%，大公对此关注。
►唐山冀东水泥股份有限公司：国有上市公司。大公关注公司出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易。公司近期公告称，北京金隅集团股份有限公司拟以所持有的10家公司的股权出资，冀东水泥拟以所持有的20家公司的股权及2家分公司的资产出资，双方共同组建合资公司，冀东水泥拥有合资公司控股权。根据合资双方拟出资资产预估结果测算，冀东水泥将持有合资公司约52.58%股权，金隅股份将持有合资公司约47.42%股权。合资公司注册资本拟定为30亿元（以最终工商登记为准），资本溢价部分计入合资公司资本公积。为解决冀东水泥与金隅股份之间的同业竞争问题，冀东水泥与金隅股份已于2017年12月签订《股权托管协议》，金隅股份将其持有的剩余水泥公司股权除所有权、收益权之外的权利全部委托冀东水泥管理，包括但不限于：股东表决权、管理者的委派权或选择权，并支付托管费用。此外，金隅股份已做出承诺：自本次交易完成之日起的三年内，将上述托管的股权以出资、出售或其他法律法规许可的方式注入合资公司或冀东水泥。本次交易尚需履行的审批程序有：北京市国资委完成对标的资产评估报告的核准；冀东水泥董事会及股东大会批准；金隅股份董事会及股东大会（如需）批准；商务部经营者集中审查；中国证监会核准等。本次交易满足以上多项条件后方可实施，能否通过批准或核准以及获得相关批准或核准的时间均存在不确定性。
►中国华能集团有限公司：五大发电集团之一。联合资信关注公司完成公司制改制及企业更名。公司近期公告称17年12月28日已完成公司制改制的工商变更登记。改制后，公司由全民所有制企业变更为国有独资公司，公司名称由“中国华能集团公司”变更为“中国华能集团有限公司”；公司注册资本由200亿元人民币变更为349亿元人民币，由国务院国资委代表国务院履行股东职责；改制前中国华能集团公司的原有业务、资产、资质、债权债务等均由改制后的中国华能集团有限公司承继。
►广东省高速公路有限公司：公司近期公告称，广东莲花山生态茶园对广东高速子公司广东潮惠高速公路有限公司提起诉讼。潮惠高速公路项目因建设需要，需征用海丰县莲花山茶园8.23亩土地。海丰县国土部门依法依规向该茶园出具补偿通知书，确认莲花山茶园补偿款为29.13万元。莲花山茶园未领取补偿款，并向汕尾市中级人民法院提起诉讼，称潮惠高速公路施工和通车破坏了莲花山茶园生态环境，要求潮惠公司赔偿约1.18亿元。2017年9月中旬，潮惠公司收到汕尾市中级人民法院的裁定书，汕尾市中级人民法院裁定驳回原告莲花山茶园的起诉。原告莲花山茶园不服汕尾市中级人民法院的裁定，于2017年9月21日向广东省高级人民法院提起上诉。2017年12月下旬，潮惠公司收到广东省局级人民法院二审裁定书，广东省局级人民法院裁定驳回原告莲花山茶园的上诉，维持原裁定。大公对此表示关注。
►扬州化工产业投资发展有限公司：扬州化学工业园区（江苏三家省级化工园区之一）管委会旗下平台，负责园区内基础设施和安置房建设，以及部分化工产品的销售。16年扬州化工园区实现一般预算收入10.2亿元。公司于近期公告称，2017年1月公司将子公司江苏旭升石化有限公司51%的股权对外转让，受让方为自然人张培威、洪成宣。旭升石化原由6位自然人投资创办，公司于2012年11月完成对旭升石化51%股权的收购（其余股权由张培威、洪成宣持有）。截至2016年末，旭升石化资产总计23,389万元，负债合计14,791万元，所有者权益合计8,598万元；2016年旭升石化实现营业收入46,007万元，均为非关联交易收入，净利润748万元，分别占扬州化工合并报表相关指标比率为1.06%、1.09%、1.03%、29.93%和2.57%。本次股权退出主要原因是近年来国资监管部门对国有资产运营的管理规范逐步加强，要求公司逐步退出部分周期性明显且利润贡献不够突出的业务板块。由于旭升石化在公司总资产、净资产中占比较小，因此本次股权转让对公司的偿债能力、盈利能力影响有限，预计2017年公司收入、利润和资产总额仍将维持稳定增长。鹏元对此表示关注。公司所在区域财力较弱，且自身整体规模较小，盈利及现金流逐年间波动较大，债务负担较重。
►陕西文化产业投资控股（集团）有限公司：陕西省财政厅实际控制的文化产业投资平台。公司近期公告称，全资子公司陕西曼蒂置业有限公司将其参股子公司西安迪雅置业有限公司股权进行出售，曼蒂置业持有迪雅置业49.39%股权，账面价值3.83亿元，17年12月与阳光城集团陕西实业有限公司达成交易价格为5.16亿元。在交易协议签署的同时，曼蒂置业将享有的迪雅置业6,707万元债权等额转让给阳光城集团，阳光城集团在支付交易价款的同时，向曼蒂置业一次性支付该笔债权转让款。大公对此表示关注。公司平台地位尚可，将其非主业子公司溢价转让未对其信用资质造成不利影响。
►中天金融集团股份有限公司：民营上市公司。大公关注重大资产重组相关事项。公司近期公告称，（1）中天金融拟购买北京千禧世豪电子科技有限公司和北京中胜世纪科技有限公司合计持有的华夏人寿保险股份有限公司21~25%的股权，经各方同意，将《收购股权框架协议》3.1条约定的定金金额增加60亿元人民币，即定金金额由10亿元人民币增加至70亿元人民币；（2）中天金融与金世旗就本次交易达成《资产出售补充协议》，由金世旗或其指定的第三方受让中天城投集团有限公司100%股权，标的股权的交易价格约为230~250亿元人民币；贵阳国际生态会议中心等非金融类资产的交易另行签署协议约定；金世旗或其指定的第三方分两期向中天金融支付标的股权的交易订金，每一期30亿元，待本次交易相关正式协议生效后，前述订金自动抵扣相应金额的交易价款，具体抵扣方式以交易双方签署的正式交易协议为准；如《资产出售补充协议》因中天金融股东大会审议未通过而不能生效，中天金融应向金世旗或其指定的第三方返还订金，返还订金金额为截至中天金融股东大会作出不予通过《资产出售补充协议》的决议之日止金世旗或其指定的第三方按照《资产出售补充协议》向中天金融支付的订金金额；中天金融与金世旗同意并确认，除《资产出售补充协议》上述约定的调整事项外，《资产出售框架协议》的其他条款不作变更，仍按照《资产出售框架协议》执行。目前该交易仍然具有较强的不确定性。
►山东晨鸣纸业集团股份有限公司：公司近期公告（1）全资子公司黄冈晨鸣浆纸有限公司将在湖北省黄冈市新建年产50万吨差别化粘胶纤维，配套年产32万吨烧碱、年产17万吨双氧水等，该项目总投资约113.7亿元，黄冈晨鸣以现金投入34.3亿元，其余部分拟申请银行贷款75亿元，工程建设期为24个月。（2）黄冈晨鸣将在黄冈市新建2台125MW高温高压抽背机组+4台580t/h循环流化床锅炉，作为园区供热热源，并配套相应的附属设备。该项目总投资约为人民币23.1亿元，项目建设期约24个月。以上事项已经过董事会审议通过，仍需股东大会批准。中诚信国际关注上述对外投资事项。
►上海同盛投资（集团）有限公司：上海市国资委全资子公司，洋山深水港区开发建设主体，15年出售上港集团股权获得投资收益20亿元。新世纪关注公司签订股份委托管理及股份转让协议进展。公司近期公告称，根据同盛集团与上海国际集团有限公司于2017年6月30日签署的《股份委托管理协议》，委托管理期限至2017年12月31日止。现协议期满，公司与国际集团经过充分协商，于2017年12月25日重新签署了《股份委托管理协议》，公司将其持有的上港集团11.3亿股股份（占上港集团总股本的4.86%）的表决权继续委托给国际集团管理，委托管理期限至2018年12月31日止。同盛集团和中国远洋海运集团有限公司于2017年12月12日签订了《上港集团股份转让协议之补充协议》，对股份转让价格作出调整，双方约定将每股转让价格由5.45元调整为5.294元，即股份转让价款由189.4亿元调整为184亿元。2017年12月26日，上港集团收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，确认同盛集团将其持有的上港集团34.8亿股无限售流通股股份（占上港集团总股本的15.00%）协议转让予中远海运集团的股权过户手续已于2017年12月26日在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕。本次股份过户登记完成后，公司直接持有上港集团11.3亿股无限售流通股股份，占上港集团总股本的4.86%；中远海运集团直接持有上港集团34.8亿股无限售流通股股份，占上港集团总股本的15.00%。该交易使公司获得现金约184亿元，不过上港集团的股权按照公允价值计价，交易价款明显低于二级市场股价，折让水平在15%左右，预计对净资产有一定影响，不过影响有限。此外，公司收入有明显的时点波动，15年转让洋山港一期码头资产结转收入83亿元，其他年份收入主要来自港口配套服务及物流业务，基本稳定在4~5亿元。洋山港四期仍在建设中，公司在上海市区域内仍具有一定的重要性。
►安庆市城市建设投资发展（集团）有限公司：安庆市最主要的基建主体，但土地出让与BT回购等城投性较强的业务在营收中占比较小，公司纺织业务是占营收的60~70%，主要由子公司华茂集团运营。16年安庆市实现一般预算收入128亿元、一般预算支出337.2亿元，平衡性不佳。近期发布公告称，将其持有的安庆市城投典当有限公司（“城投典当”）96.08%的国有股权无偿转让给安庆市金融集团有限公司。本次划转尚需经安徽省商务厅核准后生效。截至2016年末，城投典当净资产和营业收入分别占公司合并口径的0.08%和0.05%。大公对此表示关注。本次事件对公司整体影响较小。
本周其余关注事项均为评级公司的例行关注，涉及到盘锦建设和遵义国投提前偿还债券获持有人大会通过。具体分析如下：
►盘锦建设投资有限责任公司：公司近期公告称，盘锦建投于2017年12月26日召开“12盘锦建设债/PR盘锦债”债券持有人会议，表决并通过了《关于提前兑付2012年盘锦建设投资有限责任公司公司债券的议案》。大公对此表示关注。
►遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司：公司近期公告称，遵义国投于2017年12月28日上午召开公司债券2017年第一次债券持有人会议，表决并通过了《关于提前兑付2014年遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司公司债券的议案》。大公对此表示关注。
本周有2项正面评级行动，海航机场运营机场数量增长、营收及盈利规模上升、债务负担有所减轻，但考虑到市场近期对海航系债券发行人的偿债压力较为担忧，或加大公司的再融资难度；下城城建所在区域财力及平衡性较好，平台地位以及主业政策性较强，自身规模在股东增资后有所增长，内外流动性较充裕。具体分析如下：
►海航机场集团有限公司：海航系发行人，截至16年末海航基础产业集团有限公司和海航集团有限公司分别持股86.48%和13.52%。东方金诚认为，（1）近年来，公司运营机场数量稳定增长，其中三亚凤凰国际机场是国内干线机场，近年来客货吞吐量和飞机起降次数稳步增加，截至2017年11月末，公司下辖在运营机场10个，其中2016年，公司运营机场新增营口蓝旗机场、琼海博鳌机场和永兴三沙机场，2017年1-10月，新增松原查干湖机场。（2）受益于收费标准的调整，2017年前三年季度公司营业收入13.41亿元，同比增长37.41%；利润总额4.01亿元，同比净增加6.97亿元。（3）近年来，随着对关联方往来的逐步清理，逐步回收海航集团内部往来款，公司债务规模大幅下降，债务负担有所减轻，2014年-2016年末及2017年9月末，公司负债总额分别为386.56、345.62、217.64和166.56亿元；有息债务分别为354.75、290.93、190.26和141.53亿元；资产负债率分别为63.53%、71.48%、51.32%和42.93%。东方金诚将公司主体评级由AA上调至AA+。虽然公司近年来债务负担有所下降，但考虑到市场近期对海航系债券发行人的偿债压力较为担忧，或加大公司的再融资难度。
►杭州市下城区城市建设投资发展集团有限公司：杭州市下城区财政局下属平台，16年下城区实现一般预算收入79.41亿元、一般预算支出30.06亿元。新世纪将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：2016年杭州市下城区经济保持增长，土地市场行情上涨；公司是下城区城中村改造的唯一建设主体，受杭州市城中村改造工作大力推进的影响，公司建设任务大幅增加；此外公司获股东大额增资，资本实力增强，且目前债务期限结构趋于合理，同时有一定额度的授信。我们认同评级公司观点，认为公司位于杭州核心地段，区域财力及平衡性较好，平台地位以及主业政策性较强，自身规模在股东增资后有所增长，截至17年6月末未使用授信达112亿元，短债占比低、流动性压力较小，但对公司17年来产生的巨额自由现金流缺口使得债务规模和杠杆水平快速上升需予以关注。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中14中弘债、16中弘01失去质押回购资格。
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本周共单独公告31项评级调整，其中有6项负面行动，中弘控股子公司逾期偿还信托借款利息，控股股东所持公司股份被冻结，即将到期的公募债被评级公司认为存在兑付不确定性，近年来销售和结算面积远小于开工面积，对境外股权投资金额大，持续存在大额自由现金流缺口，短期待偿债务规模大，流动性压力沉重；美特斯邦威店铺数量减少，存货持续计提减值且周转率持续下降，不含投资收益营业利润持续为负，经营现金流较弱，净资产规模较小且呈下降趋势，债务期限结构不佳；春晖农林拟进行公司分立，原存续主体净资产预计将大幅下降，原有债务承继负担不明确，债务保障程度明显不足；富贵鸟财务报表质量存疑，内控管理不佳，存在更换事务所、延迟披露报告、资金占压、违规担保等事项，最新披露的境内17年半年报显示盈利继续恶化，且近期发生多笔大额代偿事项；金特钢银行贷款逾期金额持续扩大，存货滞销严重，资产流动性较差，融资能力严重受限，存在控制权可能变更、担保逾期、诉讼、监管警示等多方面的负面情况，亦未按规定履行披露义务，已经持续三年归母净利亏损，交易所债券遭到持续停牌。具体分析如下：
►中弘控股股份有限公司：民营房地产上市公司，主要从事旅游地产和商业地产开发，土地储备集中在北京和山东。大公将公司主体长期信用等级从AA先下调至A+，18年1月5日进一步下调至BBB-，评级展望负面，评级下调前曾多次关注。该评级行动的主要理由是：大公曾多次向公司发送《问询函》核实公司债券偿债资金安排，公司于2017年12月14日提供的部分银行账户余额显示其活期账户余额可覆盖“14中弘债”本息。2017年12月29日，大公进场调研了解到，公司于2017年12月14日提供的银行账户资金部分已用于其他事项，未提供具体用途说明，且公司针对“14中弘债”无法提供明确偿债安排，大公认为其偿债来源存在不确定性。在此之前，大公对子公司逾期偿还信托借款利息表示关注。公司公告称，中弘股份于2016年6月为间接持有的全资子公司浙江新奇世界影视文化投资有限公司向陕西省国际信托股份有限公司借款5亿元提供担保；按照借款合同约定，截至2017年12月21日应付利息为0.21亿元，因浙江新奇世界资金安排不合理，未能如期支付利息。不过截至2017年12月27日，浙江新奇世界已经全额支付了上述利息。此外，大公关注控股股东所持公司股权被司法冻结。公司公告称，控股股东中弘卓业集团有限公司持有的中弘股份全部股份被司法冻结，原因是中弘卓业对外提供20,000万元的债务本金及1350万元利息担保逾期；2017年12月29日中弘卓业已与债权人西藏信托有限公司就上述债务本金及利息达成了《和解协议》，根据《和解协议》约定，预计债权人西藏信托有限公司于2018年1月4日可向北京市第四人民法院申请解除上述股票查封。公司近年来销售和结算面积远小于开工面积，14~16年经营现金流持续大幅净流出，好在2016年4月非公开发行股票募集资金39亿元，部分缓解了短期流动性压力，不过公司对境外股权投资金额大，持续存在大额自由现金流缺口，2017年9月末净短期债务比年初大幅增长近44亿元至46亿元高位。大公上述关注事项反映出公司实际流动性压力极大，且一年内到期和回售债券本金合计高达35.7亿元。
►上海美特斯邦威服饰股份有限公司：民营上市公司，主要从事品牌休闲服饰的设计、外包生产和销售。本次大公将发行人主体评级由AA负面下调至AA-稳定，主要理由包括17年前三季度加盟及直营店铺数量减少、营业收入和毛利润同比下滑、营业利润亏损、行业竞争激烈、存货周转效率较低且存在一定跌价风险等。我们认同评级公司观点，认为公司店铺数量减少，存货周转率持续下降、每年计提减值，不含投资收益营业利润持续为负，经营现金流较弱，净资产规模较小且呈下降趋势，债务期限结构不佳。发行人目前仅1期5Y3P存续债券13美邦01，16年10月回售后目前债券余额2.53亿元，将于18年10月25日到期，提醒投资者关注债券兑付风险。
►新疆金特钢铁股份有限公司：央企新兴际华下属子公司。鹏元将公司主体长期信用等级从BBB+大幅下调至B-，同时评级展望维持负面，主要理由为：公司银行贷款逾期金额快速扩大，截至17年6月末公司银行借款已逾期3.11亿元，且部分银行账户被冻结，筹资能力严重受限；同时公司货币资金目前仅470.97万元，资产流动性差，其中固定资产中71%已抵押，受限规模合计11.65亿元，占总资产的31.6%，存货亦滞销严重，存在跌价风险。在流动性较差的情况下，公司的资产负债率却持续攀升且短债占比较大，存在很大的偿债压力。此外公司还存在控制权可能变更、担保逾期、诉讼、监管警示等多方面的负面情况，亦未按规定履行披露义务。公司已经持续三年归母净利亏损，交易所债券遭到持续停牌，17年11月控股股东新兴际华将其持有的公司48%股权在北京产权交易所挂牌，公司存在一定的控制权变更风险。公司余额5.5亿元的13金特债将于2018年5月进入到回售期，提醒投资者注意18年5月的回售兑付风险。
►江苏春辉生态农林股份有限公司：中外合资企业，主营园林施工业务。鹏元维持公司主体长期信用等级AA-，并将其列入信用评级观察名单。根据公司近期发布的公告，受需求减弱影响，苗木价格明显下滑，苗木种植面临较大的经营和资金压力。公司为重整资源，决定将存续分立，即春辉农林存续，新设立的广茂农林接续公司剥出的资产。分立后，存续的春辉农林总资产11.5亿元，总负债7.9亿元，净资产3.6亿元；广茂农林总资产16.8亿元，总负债0.4亿元，净资产16.3亿元。春辉农林净资产将大幅下降，对债权投资者的保障将降低，原公司的借款、公司债券保留，短期内的主营业务收入将受资金约束和业务模式的改变而大幅减少，2017年公司净利润预计亏损。由此将公司主体评级列入信用评级观察名单。存续的春辉农林净资产大幅下降，债务保障程度明显不足，建议投资者在持有人会议召开时，重点关注分立前债务的“共同承担”方式，以评估存续债务的保障程度。
►富贵鸟股份有限公司：香港联交所上市民营企业，主要从事男女皮鞋、商务休闲男装及皮具等相关配饰的研发、生产及销售。本次东方金诚将发行人主体评级由A负面下调至BB负面。公司财务报表质量存疑，内控管理不佳，存在更换事务所、延迟披露报告、资金占压、违规担保等事项，最新披露的境内17年半年报显示盈利继续恶化，17年下半年以来发生多笔大额代偿事项。发送人目前共计2期存续债，14富贵鸟（余额8亿元）和16富贵01（余额13亿元）将分别于18年4月22日和18年8月12日进入回售，提醒投资者关注兑付风险。
本周有23项评级关注行动，其中洪业化工下属子公司涉及货款未及时支付被列入失信被执行人名单，同时披露关于公司整体生产经营、意向重组进展，涉及主要产品价格回升、生产线投产以及引入潜在战略投资者等情况；大连港股份实际控制人发生变更，因其控股股东被划转至新成立的省级港口平台；营口港无偿划转出三家非上市农商行股权；黄浦置业获股东增持，同时参股企业中泰信托受到监管处罚；江苏中能拟通过股东股权增资的形式将参股子公司纳入合并范围，且可能面临分拆上市；义乌国资孙公司发生信用证逾期；宁杭开建、长兴交投、陕文投、扬州化工、安庆城投转让下属子公司；珠海华金涉及高管变更；京粮集团因办理流动资金贷款新增抵押物较多；冀东水泥与金隅股份拟各自以部分资产成立合资公司；华能集团改制、更名并增资；广东高速子公司赢得土地补偿款有关诉讼；中天金融披露资产重组方案相关细节；鲁晨鸣拟新建精细化工项目及附属设施；同盛集团与上海国际续签上港集团股权委托管理协议，同时折价转让大部分上港集团股权予中远海运集团。具体分析如下：
►洪业化工集团股份有限公司：2017年11月23日，洪业化工子公司山东洪达化工有限公司因未支付安徽天康股份有限公司货款495,936元，被列入失信执行人名单。2017年12月20日，公司披露了《关于生产经营、意向重组进展的临时公告》，公告披露了公司目前生产经营概况，声明己内酰胺、环己酮、己二酸等主要产品价格回升，现有生产线正常生产（除东明县北部化工厂区需要搬迁停产外）、新生产线将陆续投产达效，以及“将在政府的主导下引入战略投资者以补充经营资金，保证未来稳定的生产经营，各板块的战略投资者谈判工作正在有条不紊的推进当中”。中诚信证评对此表示关注。我们曾在170630期信用策略双周报中对公司当时被大幅下调评级作出评论，并将公司评分由4-下调至5+，本次将主要观点重申如下：“公司在近期再融资环境不利的背景下流动性压力较大，据16年年报附注披露，公司银行借款中除1.56亿元长期借款为信用借款，其余均为保证或抵押借款，保证方多为当地互保民企，借款利率多为上浮，最高借款利率高达9.5%，此外长期应付款3.72亿元为融资租赁款项；另一方面，截至16年末公司货币资金23亿元，其中10.6亿元为票据保证金不可随意动用。公司对外担保和关联方资金往来或进一步加大资金链风险，截至16年末公司及下属子公司对外担保13.5亿元，其中对玉皇化工及子公司担保12亿元；此外公司其他应收款2.1亿元，其中1.3亿元为非经营性往来或资金拆借。公司17年来未有新债发行，经营恶化和债券停牌或将加剧公司再融资风险”。公司自16年年报以来未披露更新财务信息，无法判断最新经营状况，考虑到公司主要产品价格回升及重组预期，关注公司后续相关公告。
►大连港股份有限公司：原为大连市国资委间接控股的A、H两地上市公司，东北地区最大的综合性码头运营商，吞吐量全国排名靠前。中诚信证评关注控股股东股权划转暨公司控制权发生变更。公司近期公告称，公司收到控股股东大连港集团通知，根据辽宁省国资委批复，公司实际控制人大连市国资委将本公司控股股东大连港集团100%股权无偿划转至辽宁东北亚港航发展有限公司；同时，营口市国资委将其持有的营口港集团100%股权无偿划转至港航发展。港航发展系辽宁省国资委设立的国有独资公司。本次无偿划转前，大连港集团持有大连港股份的46.78%，为公司控股股东；营口港集团通过其全资子公司港湾金融控股间接持有大连港股份的0.53%。本次无偿划转实施完成后，公司的控股股东仍为大连港集团，但实际控制人将由大连市国资委变更为辽宁省国资委。
►营口港务集团有限公司：营口市国资委独资公司，营口港最主要的运营主体，核心控股子公司上市。截至17年9月末共拥有生产性泊位79个，16年全年港口货物吞吐量3.47亿吨，在我国沿海主要港口货物吞吐量中排名第九。大公关注公司划转三家非上市金融机构股权。公司近期公告称，经营口市国资委批复，营口港集团及其下属子公司所持有的三家非上市金融机构股权（沈阳农村商业银行股份有限公司10%、大连农村商业银行股份有限公司10%、营口融生农村商业银行股份有限公司14.6%)划转至营口创业投资引导基金有限公司和营口惠营中小企业持续发展服务有限公司。本次无偿划转的审计基准日为16年12月31日，划转股权价值共计12.53亿元，占16年营口港集团经审计合并会计报表所有者权益的3.6%。本次划转资产规模较小，对公司信用资质影响有限。
►上海新黄浦置业股份有限公司：房地产上市公司，股权分散无控股股东，第一大股东为上海新华闻投资有限公司，第二大股东为上海市黄浦区国资委，目前开发重心由商品住宅向保障房开发转移。新世纪关注参股子公司收到监管函及股东权益变动。公司近期公告称，（1）盛誉莲花通过上海领资股权投资基金合伙企业（有限合伙）间接控制公司9,900.58万股股份，占公司总股本的17.64%。盛誉莲花及其一致行动人计划在未来6个月内继续增持新黄浦，拟增持资金规模不低于人民币5,000万元。根据2017年12月4日新黄浦发布的公告，在2017年11月18日至2017年12月1日股份增持计划实施期间，盛誉莲花的控股股东中崇投资集团通过上交所集中竞价交易系统新增持新黄浦股份210万股，占公司总股本的0.37%，合计增持金额0.36亿元。截至2017年12月26日，盛誉莲花及其一致行动人直接持有和间接控制新黄浦股份10,110.85万股，占公司总股本的18.02%。截至2017年9月末，该公司第一大股东上海新华闻的直接持股比例为17.92%，另通过西藏信托有限公司安坤5号、安坤8号、丹泽1号集合资金信托计划合计持股25.06%。（2）参股公司中泰信托被银监会出具《审慎监管强制措施决定书》，中泰信托新增集合资金信托计划被暂停，中泰信托存续集合资金信托计划不得再募集。新黄浦持有中泰信托29.97%的股权，是中泰信托的第二大股东。中泰信托暂停部分业务或将对新黄浦经营业绩造成一定影响。公司股权结构不稳定，不过盛誉莲花及其一致行动人仍未取得绝对控股地位。从经营数据来看，2016年公司从中泰信托获得投资收益0.86亿元，构成了净利润的主要部分，不过17年随着投资收益大幅增长，净利润明显超过16年，中泰信托贡献的投资收益大幅下降。整体来看，公司盈利的稳定性较差，且现金流存在重分类，中泰信托暂停部分业务对公司净利润的影响存在不确定性，好在货币资金比较充裕，短期周转能力尚可。
►江苏中能硅业科技发展有限公司：全球领先的多晶硅生产商，自然人朱共山及其家族实际控制的企业，协鑫光伏和富多国际分别持有公司64%和36%的股权，两个股东均由协鑫光伏电力科技100%持股，协鑫光伏电力科技由港股上市公司保利协鑫（3800.HK）控股。（1）公司近期公告称，股东协鑫光伏和富多国际以其持有多个目标公司的股权，合计作价约71亿元，按原持股比例向中能硅业增资，增资完成后，公司注册资本增加1亿元，资本公积增加70亿元，股东持股比例保持不变。（2）保利协鑫（苏州）新能源此前由江苏中能、协鑫光伏和富多国际分别持股48.9%、25.9%和25.2%，近期保利协鑫（苏州）新能源公告称拟进行股权变更，变更后将由江苏中能100%持有，并纳入合并范围。（3）保利协鑫（3800.HK）发布公告称，若干潜在投资者已表示有兴趣投资于保利协鑫的光伏材料业务，保利协鑫董事会亦正考虑将光伏材料业务分拆及独立上市的可能性。截至该公告出具曰，尚未达成任何实质性条款，建议分拆及独立上市的交易架构或时间表尚未做出任何决定。中诚信国际对上述事项予以关注。保利协鑫（苏州）新能源纳入合并范围后对公司信用资质的影响尚待观察。
►义乌市国有资本运营有限公司：公司控股子公司浙江中国小商品城集团股份有限公司（600415.SH）下属子公司浙江义乌中国小商品城贸易有限责任公司（“贸易公司”）发生信用证逾期情况，目前贸易公司共有5笔信用证业务逾期，总金额为1.745亿元，保证金3,491万元，逾期金额1.096亿元，此外还有2笔信用证业务将于18年1月15日到期，金额为2,991.42万元，保证金3,000万元，业务经办人王某某（系贸易公司自然人股东、十三部经理）提供了评估价为2,605万元的房产抵押，目前处于离境失联状态。贸易公司认为其涉嫌信用证诈骗，已向义乌公安局经侦大队报案，获得受理并立案，案件目前尚在侦查阶段。中诚信国际对此表示关注。本次事件目前看对公司信用资质尚未造成明显负面影响。
►宁波杭州湾新区开发建设有限公司：宁波杭州湾新区管委会下属平台，主营水务、基建、物业经营和旅游等业务。16年杭州湾新区实现一般预算收入48.2亿元、一般预算支出40.53亿元。公司近日公告称，下属子公司宁波京都房地产开发有限公司股权转让项目于17年11月21日在宁波产权交易信息网挂牌，通过网络竞争，最终杭州御杭管理咨询有限公司竞价成功，交易价格为30925.10万元。公司与杭州御杭管理咨询有限公司于17年12月21日签订产权交易合同，12月26日公司已收到全部股权转让价款，目前正与杭州御杭管理咨询有限公司进行相关工商变更登记手续。本次股权转让工作完成后，公司不再持有宁波京都房地产开发有限公司股权。于同日挂牌的子公司宁波杭州湾新区海闻置业有限公司股权无意向受让人报价，转让事宜暂未成功。新世纪对此表示关注。公司自身规模小、盈利能力弱、债务负担较重，好在所在区域经济发展及财力平衡性较好、政府支持较稳定。
►长兴交通投资集团有限公司：浙江省长兴县交通运输全资子公司，主业涉及土地开发、安置房销售和工程回购等。长兴县16年实现一般预算收入45.46亿元、一般预算支出57.46亿元。公司近期发布公告称，根据经营需要拟将下属子公司长兴建设房屋开发有限公司（注册资本5.7亿元，公司持股51.05%）划出合并范围，同时将长兴南太湖投资开发有限公司划入合并范围（划转完成后公司持股比例为83.68%）。其中长兴建设房屋开发有限公司主营业务为房地产开发销售，长兴南太湖投资开发有限公司主营业务为基建设施，公司此次划转预计将扩大基建业务同时缩减房地产开发业务。本次划转不构成重大资产重组，目前股权划转涉及的工商变更等事项正在进行中，对公司经营管理和财务报表影响尚不明确。联合资信对此表示关注。公司所在区域财力平衡性较好，政府支持较强。
►珠海华金资本股份有限公司：珠海市国资委实际控制的上市公司，公司原名力合股份有限公司，17年4月更为现名。16年投资与管理服务费、电子设备、电子器件和污水处理的收入占比分别为19%、25%、25%和19%。根据公司近期发布的公告称，公司董事长由谢伟变更为李光宁，谢伟和王利民为公司副董事长，许楚镇、叶宁、张蕾不再任公司董事，新增王一鸣、邹超勇为公司董事等，联合信用对此关注。对于国有企业来说，董事长、高管等一般为代理人角色，其变更对公司的再融资和经营等影响有限。
►北京粮食集团有限责任公司：北京国有资本经营管理中心全资持有，实际控制人为北京市国资委，承担北京市和部分中央的政策性粮油储备职能。根据公司近期发布的公告称，2017年9月，京粮集团与农发行北京通州支行签订借款合同，受限于农发行内部的关于粮棉油产业化龙头加工企业使用流动资金贷款必须落实全额担保抵押的信贷要求，京粮集团将京粮大厦及土地使用权抵押于农发行通州支行用于办理流动资金贷款，并于2017年10月13日完成抵押登记。上述抵押物价值6.21亿元，评估值22.6亿元，评估值占合并净资产的30.11%，超过10%，大公对此关注。
►唐山冀东水泥股份有限公司：国有上市公司。大公关注公司出资组建合资公司重大资产重组暨关联交易。公司近期公告称，北京金隅集团股份有限公司拟以所持有的10家公司的股权出资，冀东水泥拟以所持有的20家公司的股权及2家分公司的资产出资，双方共同组建合资公司，冀东水泥拥有合资公司控股权。根据合资双方拟出资资产预估结果测算，冀东水泥将持有合资公司约52.58%股权，金隅股份将持有合资公司约47.42%股权。合资公司注册资本拟定为30亿元（以最终工商登记为准），资本溢价部分计入合资公司资本公积。为解决冀东水泥与金隅股份之间的同业竞争问题，冀东水泥与金隅股份已于2017年12月签订《股权托管协议》，金隅股份将其持有的剩余水泥公司股权除所有权、收益权之外的权利全部委托冀东水泥管理，包括但不限于：股东表决权、管理者的委派权或选择权，并支付托管费用。此外，金隅股份已做出承诺：自本次交易完成之日起的三年内，将上述托管的股权以出资、出售或其他法律法规许可的方式注入合资公司或冀东水泥。本次交易尚需履行的审批程序有：北京市国资委完成对标的资产评估报告的核准；冀东水泥董事会及股东大会批准；金隅股份董事会及股东大会（如需）批准；商务部经营者集中审查；中国证监会核准等。本次交易满足以上多项条件后方可实施，能否通过批准或核准以及获得相关批准或核准的时间均存在不确定性。
►中国华能集团有限公司：五大发电集团之一。联合资信关注公司完成公司制改制及企业更名。公司近期公告称17年12月28日已完成公司制改制的工商变更登记。改制后，公司由全民所有制企业变更为国有独资公司，公司名称由“中国华能集团公司”变更为“中国华能集团有限公司”；公司注册资本由200亿元人民币变更为349亿元人民币，由国务院国资委代表国务院履行股东职责；改制前中国华能集团公司的原有业务、资产、资质、债权债务等均由改制后的中国华能集团有限公司承继。
►广东省高速公路有限公司：公司近期公告称，广东莲花山生态茶园对广东高速子公司广东潮惠高速公路有限公司提起诉讼。潮惠高速公路项目因建设需要，需征用海丰县莲花山茶园8.23亩土地。海丰县国土部门依法依规向该茶园出具补偿通知书，确认莲花山茶园补偿款为29.13万元。莲花山茶园未领取补偿款，并向汕尾市中级人民法院提起诉讼，称潮惠高速公路施工和通车破坏了莲花山茶园生态环境，要求潮惠公司赔偿约1.18亿元。2017年9月中旬，潮惠公司收到汕尾市中级人民法院的裁定书，汕尾市中级人民法院裁定驳回原告莲花山茶园的起诉。原告莲花山茶园不服汕尾市中级人民法院的裁定，于2017年9月21日向广东省高级人民法院提起上诉。2017年12月下旬，潮惠公司收到广东省局级人民法院二审裁定书，广东省局级人民法院裁定驳回原告莲花山茶园的上诉，维持原裁定。大公对此表示关注。
►扬州化工产业投资发展有限公司：扬州化学工业园区（江苏三家省级化工园区之一）管委会旗下平台，负责园区内基础设施和安置房建设，以及部分化工产品的销售。16年扬州化工园区实现一般预算收入10.2亿元。公司于近期公告称，2017年1月公司将子公司江苏旭升石化有限公司51%的股权对外转让，受让方为自然人张培威、洪成宣。旭升石化原由6位自然人投资创办，公司于2012年11月完成对旭升石化51%股权的收购（其余股权由张培威、洪成宣持有）。截至2016年末，旭升石化资产总计23,389万元，负债合计14,791万元，所有者权益合计8,598万元；2016年旭升石化实现营业收入46,007万元，均为非关联交易收入，净利润748万元，分别占扬州化工合并报表相关指标比率为1.06%、1.09%、1.03%、29.93%和2.57%。本次股权退出主要原因是近年来国资监管部门对国有资产运营的管理规范逐步加强，要求公司逐步退出部分周期性明显且利润贡献不够突出的业务板块。由于旭升石化在公司总资产、净资产中占比较小，因此本次股权转让对公司的偿债能力、盈利能力影响有限，预计2017年公司收入、利润和资产总额仍将维持稳定增长。鹏元对此表示关注。公司所在区域财力较弱，且自身整体规模较小，盈利及现金流逐年间波动较大，债务负担较重。
►陕西文化产业投资控股（集团）有限公司：陕西省财政厅实际控制的文化产业投资平台。公司近期公告称，全资子公司陕西曼蒂置业有限公司将其参股子公司西安迪雅置业有限公司股权进行出售，曼蒂置业持有迪雅置业49.39%股权，账面价值3.83亿元，17年12月与阳光城集团陕西实业有限公司达成交易价格为5.16亿元。在交易协议签署的同时，曼蒂置业将享有的迪雅置业6,707万元债权等额转让给阳光城集团，阳光城集团在支付交易价款的同时，向曼蒂置业一次性支付该笔债权转让款。大公对此表示关注。公司平台地位尚可，将其非主业子公司溢价转让未对其信用资质造成不利影响。
►中天金融集团股份有限公司：民营上市公司。大公关注重大资产重组相关事项。公司近期公告称，（1）中天金融拟购买北京千禧世豪电子科技有限公司和北京中胜世纪科技有限公司合计持有的华夏人寿保险股份有限公司21~25%的股权，经各方同意，将《收购股权框架协议》3.1条约定的定金金额增加60亿元人民币，即定金金额由10亿元人民币增加至70亿元人民币；（2）中天金融与金世旗就本次交易达成《资产出售补充协议》，由金世旗或其指定的第三方受让中天城投集团有限公司100%股权，标的股权的交易价格约为230~250亿元人民币；贵阳国际生态会议中心等非金融类资产的交易另行签署协议约定；金世旗或其指定的第三方分两期向中天金融支付标的股权的交易订金，每一期30亿元，待本次交易相关正式协议生效后，前述订金自动抵扣相应金额的交易价款，具体抵扣方式以交易双方签署的正式交易协议为准；如《资产出售补充协议》因中天金融股东大会审议未通过而不能生效，中天金融应向金世旗或其指定的第三方返还订金，返还订金金额为截至中天金融股东大会作出不予通过《资产出售补充协议》的决议之日止金世旗或其指定的第三方按照《资产出售补充协议》向中天金融支付的订金金额；中天金融与金世旗同意并确认，除《资产出售补充协议》上述约定的调整事项外，《资产出售框架协议》的其他条款不作变更，仍按照《资产出售框架协议》执行。目前该交易仍然具有较强的不确定性。
►山东晨鸣纸业集团股份有限公司：公司近期公告（1）全资子公司黄冈晨鸣浆纸有限公司将在湖北省黄冈市新建年产50万吨差别化粘胶纤维，配套年产32万吨烧碱、年产17万吨双氧水等，该项目总投资约113.7亿元，黄冈晨鸣以现金投入34.3亿元，其余部分拟申请银行贷款75亿元，工程建设期为24个月。（2）黄冈晨鸣将在黄冈市新建2台125MW高温高压抽背机组+4台580t/h循环流化床锅炉，作为园区供热热源，并配套相应的附属设备。该项目总投资约为人民币23.1亿元，项目建设期约24个月。以上事项已经过董事会审议通过，仍需股东大会批准。中诚信国际关注上述对外投资事项。
►上海同盛投资（集团）有限公司：上海市国资委全资子公司，洋山深水港区开发建设主体，15年出售上港集团股权获得投资收益20亿元。新世纪关注公司签订股份委托管理及股份转让协议进展。公司近期公告称，根据同盛集团与上海国际集团有限公司于2017年6月30日签署的《股份委托管理协议》，委托管理期限至2017年12月31日止。现协议期满，公司与国际集团经过充分协商，于2017年12月25日重新签署了《股份委托管理协议》，公司将其持有的上港集团11.3亿股股份（占上港集团总股本的4.86%）的表决权继续委托给国际集团管理，委托管理期限至2018年12月31日止。同盛集团和中国远洋海运集团有限公司于2017年12月12日签订了《上港集团股份转让协议之补充协议》，对股份转让价格作出调整，双方约定将每股转让价格由5.45元调整为5.294元，即股份转让价款由189.4亿元调整为184亿元。2017年12月26日，上港集团收到中国证券登记结算有限责任公司出具的《过户登记确认书》，确认同盛集团将其持有的上港集团34.8亿股无限售流通股股份（占上港集团总股本的15.00%）协议转让予中远海运集团的股权过户手续已于2017年12月26日在中国证券登记结算有限责任公司办理完毕。本次股份过户登记完成后，公司直接持有上港集团11.3亿股无限售流通股股份，占上港集团总股本的4.86%；中远海运集团直接持有上港集团34.8亿股无限售流通股股份，占上港集团总股本的15.00%。该交易使公司获得现金约184亿元，不过上港集团的股权按照公允价值计价，交易价款明显低于二级市场股价，折让水平在15%左右，预计对净资产有一定影响，不过影响有限。此外，公司收入有明显的时点波动，15年转让洋山港一期码头资产结转收入83亿元，其他年份收入主要来自港口配套服务及物流业务，基本稳定在4~5亿元。洋山港四期仍在建设中，公司在上海市区域内仍具有一定的重要性。
►安庆市城市建设投资发展（集团）有限公司：安庆市最主要的基建主体，但土地出让与BT回购等城投性较强的业务在营收中占比较小，公司纺织业务是占营收的60~70%，主要由子公司华茂集团运营。16年安庆市实现一般预算收入128亿元、一般预算支出337.2亿元，平衡性不佳。近期发布公告称，将其持有的安庆市城投典当有限公司（“城投典当”）96.08%的国有股权无偿转让给安庆市金融集团有限公司。本次划转尚需经安徽省商务厅核准后生效。截至2016年末，城投典当净资产和营业收入分别占公司合并口径的0.08%和0.05%。大公对此表示关注。本次事件对公司整体影响较小。
本周其余关注事项均为评级公司的例行关注，涉及到盘锦建设和遵义国投提前偿还债券获持有人大会通过。具体分析如下：
►盘锦建设投资有限责任公司：公司近期公告称，盘锦建投于2017年12月26日召开“12盘锦建设债/PR盘锦债”债券持有人会议，表决并通过了《关于提前兑付2012年盘锦建设投资有限责任公司公司债券的议案》。大公对此表示关注。
►遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司：公司近期公告称，遵义国投于2017年12月28日上午召开公司债券2017年第一次债券持有人会议，表决并通过了《关于提前兑付2014年遵义市国有资产投融资经营管理有限责任公司公司债券的议案》。大公对此表示关注。
本周有2项正面评级行动，海航机场运营机场数量增长、营收及盈利规模上升、债务负担有所减轻，但考虑到市场近期对海航系债券发行人的偿债压力较为担忧，或加大公司的再融资难度；下城城建所在区域财力及平衡性较好，平台地位以及主业政策性较强，自身规模在股东增资后有所增长，内外流动性较充裕。具体分析如下：
►海航机场集团有限公司：海航系发行人，截至16年末海航基础产业集团有限公司和海航集团有限公司分别持股86.48%和13.52%。东方金诚认为，（1）近年来，公司运营机场数量稳定增长，其中三亚凤凰国际机场是国内干线机场，近年来客货吞吐量和飞机起降次数稳步增加，截至2017年11月末，公司下辖在运营机场10个，其中2016年，公司运营机场新增营口蓝旗机场、琼海博鳌机场和永兴三沙机场，2017年1-10月，新增松原查干湖机场。（2）受益于收费标准的调整，2017年前三年季度公司营业收入13.41亿元，同比增长37.41%；利润总额4.01亿元，同比净增加6.97亿元。（3）近年来，随着对关联方往来的逐步清理，逐步回收海航集团内部往来款，公司债务规模大幅下降，债务负担有所减轻，2014年-2016年末及2017年9月末，公司负债总额分别为386.56、345.62、217.64和166.56亿元；有息债务分别为354.75、290.93、190.26和141.53亿元；资产负债率分别为63.53%、71.48%、51.32%和42.93%。东方金诚将公司主体评级由AA上调至AA+。虽然公司近年来债务负担有所下降，但考虑到市场近期对海航系债券发行人的偿债压力较为担忧，或加大公司的再融资难度。
►杭州市下城区城市建设投资发展集团有限公司：杭州市下城区财政局下属平台，16年下城区实现一般预算收入79.41亿元、一般预算支出30.06亿元。新世纪将公司主体长期信用等级从AA上调至AA+，评级展望维持稳定，主要理由是：2016年杭州市下城区经济保持增长，土地市场行情上涨；公司是下城区城中村改造的唯一建设主体，受杭州市城中村改造工作大力推进的影响，公司建设任务大幅增加；此外公司获股东大额增资，资本实力增强，且目前债务期限结构趋于合理，同时有一定额度的授信。我们认同评级公司观点，认为公司位于杭州核心地段，区域财力及平衡性较好，平台地位以及主业政策性较强，自身规模在股东增资后有所增长，截至17年6月末未使用授信达112亿元，短债占比低、流动性压力较小，但对公司17年来产生的巨额自由现金流缺口使得债务规模和杠杆水平快速上升需予以关注。
本周评级调整涉及多支交易所债券，其中14中弘债、16中弘01失去质押回购资格。
注
本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2018年1月8日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*许艳, 王瑞娟, 姬江帆, 王海波:信用分析周报*中国信用债评级调整周报》。
相关法律声明请参照：